Bulle de l’IA : quels signaux surveiller et comment investir

Les bulles, au-delà des seules valorisations

Une bulle ne se réduit pas à des valorisations élevées. Elle nait d’une combinaison d’excès de prix d’actifs et de déséquilibres économiques généralisés. Outre des anticipations – justifiées ou non – sur les fondamentaux, une dimension émotionnelle introduit une part d’irrationalit qui amplifie les mouvements de marché.

À la fin des annes 1990, lors du boom puis du krach des tlcommunications et d’Internet, l’conomie amricaine a connu une flambe9e d’investissements technologiques, une forte hausse de l’endettement des entreprises et des mnages, et une dtrioration des soldes extrieurs. Ces dsquilibres se sont accompagns d’un pic des marges, d’une dgradation de la sant financire des entreprises, d’un largissement des carts de crdit et d’une volatilt accrue sur les actions.

Ce qui distingue la situation actuelle

Les donnes macroconomiques globales semblent aujourd’hui plus saines que durant l’ere des dotcoms. Certes, le ratio cours/bnfices anticips de l’indice S&P 500 est lev et le secteur technologique affiche des valorisations éleves. Mais plusieurs indicateurs macro sont plus stables qu’alors :

• Les marges comptables nationales restent robustes, proches des sommets des 35 dernires annes, autour de 13%.
• Les plus grandes entreprises technologiques financent majoritairement leurs investissements avec des flux de trsorerie disponibles plutt que par l’endettement.
• L’endettement global des entreprises est stable et les taux d’pargne des mnages n’ont pas connu de chute marque9e.
• Le dficit du compte courant amricain, bien que persistant, ne s’est pas creus de faon spectaculaire en raison du cycle d’investissement autour de l’IA.
• Les dpenses d’investissement lies l’IA augmentent, mais restent modestes par rapport au boom des annes 1990 : entre 1995 et le 3e trimestre 1997, la part de l’investissement non rsidentiel dans la production amricaine avait augment d’environ 1 point de pourcentage du PIB. Depuis le lancement de ChatGPT, cette part a peine boug.

Politique montaire : un contexte diffrent

Les interventions rcentes de la Rserve fdrale ne sont pas directement comparables celles de la fin des annes 1990. A l’poque, la Fed avait abaiss ses taux aprs une srie de chocs externes (crise asiatique, dfaut russe, LTCM), alors mme que la demande intrieure et les tensions salariales restaient soutenues. Aujourd’hui, si quelques baisses de taux rappellent cette politique, le march du travail s’oriente vers un ralentissement et les progrs de l’IA pourraient modrer la progression des salaires dans les secteurs les plus exposs. Les niveaux de taux effectifs sont par ailleurs plus bas qu’ la fin des annes 1990.

Les signaux surveiller pour reprer une bulle

Pour dtecter des dsquilibres macroconomiques susceptibles d’indiquer le passage d’un boom une bulle, voici les facteurs suivre :

• Une augmentation soutenue, sur plusieurs annes, des investissements dans l’IA et la technologie, reprsentant une part du PIB atteignant ou dpassant 1%.
• Un pic marqu suivi d’un repli des marges bnficiaires, surtout dans les secteurs technologiques et lis l’IA.
• Le passage des soldes financiers des entreprises en dficit, accompagn d’une hausse de l’endettement et d’une dgradation des bilans.
• Un recul significatif de l’pargne chez les mnages les plus aiss (principaux dtenteurs d’actions), conjugu une hausse de leur exposition boursire et de leur endettement.
• Une dtrioration prononce9e de la balance courante amricaine, alimente9e par des flux de capitaux la recherche de rendements lis l’IA.
• Des baisses de taux de la Fed qui soutiennent une nouvelle appreciation des prix des actifs, en l’absence d’un contexte rcessionniste.
• Des signes de mauvaise allocation des ressources, par exemple un sous-investissement dans d’autres secteurs – ralentissement des dpenses d’quipement ou de construction d’usines – indiquant un dtournement des ressources vers l’IA.

Selon notre analyse, la plupart de ces signaux d’alerte ne sont pas, ce stade, manifestes.

Comment investir face au risque de bulle

Pour les investisseurs plus sceptiques que nous sur le potentiel de l’IA, le dfi est de participer au rallye tout en grantissant la protection contre un dnouement brutal. Quelques approches possibles :

• Utiliser des stratgies structures pour capter une partie des gains sur les actions lies l’IA tout en limitant le risque de pertes. Les niveaux actuels de volatilit modre9e et d’carts de crdit serrs rendent ces solutions potentiellement attractives.
• Maintenir des portefeuilles diversifis en termes de secteurs, de rgions et de classes d’actifs afin d’attnuer les risques spcifiques l’IA et viter une concentration excessive.
• Rester agile et prt rduire l’exposition l’IA si des dsquilibres macroconomiques deviennent plus marqus, sans pour autant sortir trop tt : les bulles peuvent persister et les prix dpasser durablement les fondamentaux.

En synthse, la vigilance macroconomique et une gestion prudentielle du risque restent les meilleurs outils pour concilier exposition au potentiel de l’IA et protection contre un retournement brutal des marchs.